9月底，一份名為《關(guān)于土豆網(wǎng)等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市的情況匯報(bào)》的研究文章在市場(chǎng)上炸開了鍋。據(jù)報(bào)道，該文章明確提出了針對(duì)VIE結(jié)構(gòu)（即協(xié)議控制，指境外的上市實(shí)體通過協(xié)議的方式控制境內(nèi)的業(yè)務(wù)實(shí)體）監(jiān)管的政策建議。如果VIE被禁，不僅中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司海外上市路徑被堵，背后數(shù)億美元基金也退出無門。成都網(wǎng)頁制作公司

面對(duì)可能出現(xiàn)的后果，手持美元基金的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，心情焦灼不安，希望監(jiān)管層不要對(duì)VIE結(jié)構(gòu)“一刀切”。

“VIE結(jié)構(gòu)被納入監(jiān)管，對(duì)中國(guó)VC絕對(duì)是災(zāi)難性的。”一位美元基金的投資總監(jiān)對(duì)《投資者報(bào)》記者說。

目前，美元投資機(jī)構(gòu)一邊等待監(jiān)管措施的出臺(tái)，一邊在咨詢律師尋找對(duì)策。雖然沒有停下手中的項(xiàng)目，但投資已經(jīng)開始變得謹(jǐn)慎。

58億美元基金身陷互聯(lián)網(wǎng)

中國(guó)數(shù)萬互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)背后，是數(shù)億的美元基金。

清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，僅在2007年到2011年上半年，VC/PE投資廣義互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的案例數(shù)達(dá)776起，投資金額約58億美元。據(jù)悉這些企業(yè)絕大部分都采用了VIE架構(gòu)。

據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部通訊發(fā)展司提供的資料，中國(guó)在境外上市（以美國(guó)納斯達(dá)克和紐交所為主）的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)接近40家，總市值1600億美元，幾乎所有“明星級(jí)”互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均選擇在境外上市。

“如果未來相關(guān)人士對(duì)于VIE結(jié)構(gòu)的監(jiān)管態(tài)度是下不為例的話，90%的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將受到?jīng)_擊。”匯發(fā)基金雖不專注于投資互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，但同為美元基金，其創(chuàng)始人合伙人王琦也嗅出了其中的味道。

“結(jié)構(gòu)一時(shí)肯定改不過來，只能看國(guó)家對(duì)此如何監(jiān)管，然后再采取相應(yīng)措施。”聯(lián)想投資董事總經(jīng)理王能光告訴記者，他們所投企業(yè)也有3~5家采用了VIE結(jié)構(gòu)，雖然這些公司還在初創(chuàng)期，不過他們還是非常關(guān)注此事，并咨詢了相關(guān)律師，看其有沒有辦法。

記者近期走訪了十余家投資機(jī)構(gòu)，VIE結(jié)構(gòu)是他們熱議的話題，甚至有美元基金人士表示，“這會(huì)導(dǎo)致我們失業(yè)。”

投資人希望不要“一刀切”

VIE結(jié)構(gòu)能否合法化，也是市場(chǎng)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。“VIE結(jié)構(gòu)的確存在一些問題。”參與設(shè)立過多起VIE結(jié)構(gòu)的律師告訴記者，“如果按照《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》相關(guān)規(guī)則進(jìn)行界定的話，它規(guī)避了監(jiān)管層對(duì)外商直接投資增值電信行業(yè)的限制。”據(jù)該律師介紹，增值電信包含絕大部分采用VIE結(jié)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，而在這一領(lǐng)域，國(guó)家嚴(yán)格禁止外資控股。而通過VIE結(jié)構(gòu)，外資繞過了這個(gè)規(guī)定。

“采取VIE結(jié)構(gòu)本質(zhì)上是逃避國(guó)家對(duì)媒體的相關(guān)監(jiān)管。通過VIE結(jié)構(gòu)，投資人可在海外進(jìn)行控股，國(guó)內(nèi)的自然人則擁有國(guó)內(nèi)的實(shí)體公司，然后二者通過協(xié)議的方式合作，這就變相達(dá)到了監(jiān)管合法化。”某美元基金投資總監(jiān)告訴記者。

在記者采訪中，多位投資人一致認(rèn)為，嚴(yán)格來說，國(guó)家對(duì)境外投資企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管有一定道理，但希望不要對(duì)其“一刀切”，應(yīng)該肯定VIE結(jié)構(gòu)對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的推動(dòng)作用。

在他們看來，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，正是VIE結(jié)構(gòu)的存在，推進(jìn)了中國(guó)高新技術(shù)的提升，可謂“功大于過”。

“如今證監(jiān)會(huì)方面提出監(jiān)管，客觀來說，是因?yàn)閮?yōu)秀的中國(guó)企業(yè)都到海外上市，而其又監(jiān)管不到，這意味著他們會(huì)失去很多市場(chǎng)份額。”上述投資人在美國(guó)多年，他認(rèn)為監(jiān)管層應(yīng)把目光放長(zhǎng)遠(yuǎn)，著眼于5年、10年，甚至30年之后的發(fā)展，因?yàn)閂IE結(jié)構(gòu)的根本問題是國(guó)內(nèi)IPO審批制“這些企業(yè)在中國(guó)的資本市場(chǎng)根本不可能上市，他們大部分都是虧損狀態(tài)，根本不符合在國(guó)內(nèi)任何一個(gè)資本市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件，VIE結(jié)構(gòu)不過是特定歷史時(shí)期的產(chǎn)物。”

美元基金選項(xiàng)目開始謹(jǐn)慎

盡管VIE結(jié)構(gòu)前途未卜，但記者依然發(fā)現(xiàn)有美元投資機(jī)構(gòu)繼續(xù)募集美元基金。

“雖然有文件開始流傳，但政府還沒有表態(tài)，我們預(yù)期，這將是一個(gè)妥協(xié)的結(jié)果，我們?cè)敢庾鲎顦酚^的估計(jì)。”該機(jī)構(gòu)投資人仍持樂觀態(tài)度。