“目前，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)中，絕大部分選擇赴美上市，對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的國(guó)家安全已經(jīng)形成嚴(yán)重威脅。據(jù)了解，信產(chǎn)部曾多次上報(bào)國(guó)務(wù)院，希望安排上述龍頭企業(yè)盡早回歸A股市場(chǎng)，以避免我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)國(guó)家戰(zhàn)略受制于人，但由于上述互聯(lián)網(wǎng)海外上市企業(yè)均涉嫌實(shí)質(zhì)違反我國(guó)外資行業(yè)準(zhǔn)入政策，在實(shí)際操作上一直難以解決。”成都網(wǎng)頁(yè)制作

揭秘證監(jiān)會(huì)VIE報(bào)告：四大政策建議

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡中彬 近日，有關(guān)證監(jiān)會(huì)VIE的報(bào)告引起了互聯(lián)網(wǎng)及PE/VC業(yè)界的震動(dòng)，針對(duì)本報(bào)此前關(guān)于VIE的相關(guān)報(bào)道，監(jiān)管部門首次公開(kāi)進(jìn)行了回應(yīng)。

9月26日，《上海證券報(bào)》援引相關(guān)部門的消息稱，所謂的“報(bào)告”不屬實(shí)，“證監(jiān)會(huì)某研究部門人士日前撰寫(xiě)了一篇關(guān)于協(xié)議控制模式（VIE）的研究文章，供內(nèi)部交流參考使用”，也并不存在“高層批示”一事。

上海證券報(bào)轉(zhuǎn)述相關(guān)人士的話稱，此前有關(guān)部門的確就國(guó)美這類“小紅籌”的問(wèn)題進(jìn)行過(guò)專題研究，其間不可避免地涉及VIE問(wèn)題，但“這個(gè)研究完全不是針對(duì)VIE模式展開(kāi)的，而是針對(duì)‘小紅籌’的相關(guān)問(wèn)題展開(kāi)。”

記者從業(yè)內(nèi)獲得了被指是出自證監(jiān)會(huì)的這份報(bào)告，該報(bào)告名為《關(guān)于土豆網(wǎng)等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市的情況匯報(bào)》，文中明確提出了針對(duì)VIE監(jiān)管的政策建議。

正如此前本報(bào)所報(bào)道，該報(bào)告并未有明確的呈送部門和領(lǐng)導(dǎo)，亦無(wú)證監(jiān)會(huì)的落款，但業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，從報(bào)告的內(nèi)容及文中多處使用“我會(huì)”的表述表明。但該報(bào)告尚未獲得證監(jiān)會(huì)的證實(shí)。

正文內(nèi)容共分為四個(gè)主要部分：一、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市的原因；二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市的利弊；三、境外互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)的協(xié)議控制問(wèn)題；四、政策建議。正文后附錄了國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市情況統(tǒng)計(jì)。

該報(bào)告以土豆網(wǎng)在海外上市為引子，提出國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)海外上市潮對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)國(guó)家安全形成了嚴(yán)重威脅，而這趨勢(shì)愈演愈烈，建言最高決策機(jī)構(gòu)重視。

報(bào)告分析了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在紛紛在海外上市的客觀原因，認(rèn)可了海外上市在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展初期的作用，但同時(shí)提出該趨勢(shì)促使我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為代表的高科技產(chǎn)業(yè)全面“轉(zhuǎn)嫁”到海外資本市場(chǎng)的扭曲局面。

在政策建議方面，該報(bào)告稱，對(duì)于協(xié)議控制模式，采取疏堵兼顧政策。建議要求采取協(xié)議控制模式赴海外上市的企業(yè)必須經(jīng)過(guò)商務(wù)部審批，并會(huì)簽證監(jiān)會(huì)。建議按照“老人老辦法、新人新辦法”的原則進(jìn)行新老劃斷，對(duì)歷史上形成的“協(xié)議控制”境外上市企業(yè)暫不進(jìn)行清理。對(duì)于部分采取協(xié)議控制方式境外上市的優(yōu)質(zhì)公司，可經(jīng)國(guó)務(wù)院特批后在境內(nèi)A股市場(chǎng)上市。

由于該報(bào)告在相關(guān)業(yè)界引起了較大的震動(dòng)，媒體及業(yè)界對(duì)報(bào)告的內(nèi)容及解讀猜測(cè)甚多，本報(bào)記者特將該份報(bào)告的核心內(nèi)容摘錄如下以供參考。以下內(nèi)容除小標(biāo)題為記者所加外，文字全部出自該報(bào)告。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市四大原因

（一）實(shí)質(zhì)違反我國(guó)外資行業(yè)準(zhǔn)入政策，難以在國(guó)內(nèi)上市。

（二）無(wú)法完全滿足A股上市條件：不符合A股上市財(cái)務(wù)指標(biāo)和運(yùn)營(yíng)年限等硬性門檻要求；不符合A股在獨(dú)立性、規(guī)范運(yùn)作、持續(xù)盈利能力、募集資金投向等方面的要求；期權(quán)、庫(kù)存股等制度安排對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)至關(guān)重要，是其激烈機(jī)制的核心組成部分，在這些方面境外市場(chǎng)仍有明顯優(yōu)勢(shì)；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在成長(zhǎng)早期依賴股權(quán)投資基金的支持，前些年活躍在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)上的大型股權(quán)投資基金幾乎全部來(lái)自海外，這些股權(quán)投資基金熟稔海外資本市場(chǎng)，往往要求被投企業(yè)最終到海外上市。

（三）海外市場(chǎng)集聚效應(yīng)的影響。大量互聯(lián)網(wǎng)等創(chuàng)新型企業(yè)開(kāi)始通過(guò)協(xié)議控制的結(jié)構(gòu)到境外上市，在美國(guó)上市已經(jīng)形成氣候，受到各類機(jī)構(gòu)投資的熱烈追捧，估值水平很高，起到了正反饋?zhàn)饔�，吸引了更多的互�?lián)網(wǎng)企業(yè)在早期就設(shè)立境外架構(gòu)，吸引海外股權(quán)投資基金入股投資，為日后赴美上市創(chuàng)造條件。

（四）其他原因。一些企業(yè)老板出于轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的原因，選擇境外上市。另一方面，部分地方政府主動(dòng)推動(dòng)企業(yè)境外上市，一些中介機(jī)構(gòu)由于短期利益驅(qū)動(dòng)，也從旁推波助瀾。

網(wǎng)企境外上市利弊：高科技產(chǎn)業(yè)“轉(zhuǎn)嫁”

在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展初期，由于A股市場(chǎng)發(fā)展不充分，企業(yè)到境外上市曾經(jīng)對(duì)行業(yè)及企業(yè)的發(fā)展利大于弊。

伴隨著越來(lái)越多的互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)紛紛到海外上市，逐漸形成了以我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為代表的高科技產(chǎn)業(yè)全面“轉(zhuǎn)嫁”到海外資本市場(chǎng)的扭曲局面。

首先，高科技產(chǎn)業(yè)是各國(guó)在二十一世紀(jì)參與世界競(jìng)爭(zhēng)的核心領(lǐng)域，如果我國(guó)在這一領(lǐng)域受制于人，將對(duì)我國(guó)未來(lái)科技強(qiáng)國(guó)的國(guó)家戰(zhàn)略形成越來(lái)越明顯的負(fù)面作用。以百度、騰訊、阿里巴巴為例，外資機(jī)構(gòu)通過(guò)在海外市場(chǎng)入股（甚至通過(guò)戰(zhàn)略投資成為主要股東）上述企業(yè)，獲得的大量信息將直接威脅到我國(guó)的網(wǎng)絡(luò)信息安全，甚至不排除被一些別有用心的國(guó)家和機(jī)構(gòu)加以濫用的可能。

其次，為部分機(jī)構(gòu)和個(gè)人非法轉(zhuǎn)移資產(chǎn)提供了便利。協(xié)議控制模式已經(jīng)發(fā)展到了中國(guó)秦發(fā)等一批傳統(tǒng)實(shí)業(yè)企業(yè)，最終形成了上百億元有形資產(chǎn)被“薄薄的”幾頁(yè)紙“悄悄”轉(zhuǎn)移到注冊(cè)在海外的殼公司，并“瞞天過(guò)海”到海外上市的模式。如果這一漏洞不盡快堵上，將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)巨額資產(chǎn)通過(guò)這種灰色通道流失海外，其中可能涉及的灰色及不法交易將直接危及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展。

“協(xié)議控制完全規(guī)避審批”

近期，其他非高科技領(lǐng)域的傳統(tǒng)企業(yè)也越來(lái)越多地采取這種非股權(quán)控制的模式。截止日前，上述協(xié)議控制模式幾乎完全規(guī)避現(xiàn)有商務(wù)部、發(fā)改委及證監(jiān)會(huì)的相關(guān)審批。

政策建議：疏堵兼顧

最近幾年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展，尤其是人民幣股權(quán)投資基金行業(yè)的快速發(fā)展，已經(jīng)為高科技企業(yè)回歸A股市場(chǎng)創(chuàng)造了條件。為此，應(yīng)當(dāng)盡快制定實(shí)施相關(guān)政策，鼓勵(lì)已經(jīng)在海外上市的互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)逐步回歸A股。對(duì)于協(xié)議控制模式，采取疏堵兼顧政策，一方面疏導(dǎo)尚未上市的高科技企業(yè)優(yōu)先選擇國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，同時(shí)對(duì)于濫用這一模式以圖轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的企業(yè)予以堅(jiān)決制止。相關(guān)政策建議如下：

一、加強(qiáng)監(jiān)管。

建議由商務(wù)部牽頭，明確“協(xié)議控制”屬于10號(hào)文中“以外商投資企業(yè)境內(nèi)投資或其他方式規(guī)避前述要求”的情形。要求采取協(xié)議控制模式赴海外上市的企業(yè)必須經(jīng)過(guò)商務(wù)部審批，并會(huì)簽證監(jiān)會(huì)。各地商務(wù)部門不得不越權(quán)審批，也不得越權(quán)解釋。未經(jīng)商務(wù)部審批并得到我會(huì)同意，稅務(wù)部門、外匯管理部門、工商部門不得接受該類協(xié)議的備案或認(rèn)可該類協(xié)議。信息產(chǎn)業(yè)部等行業(yè)主管部門從行業(yè)政策和行業(yè)特點(diǎn)角度，界定該行業(yè)中協(xié)議控制的具體標(biāo)準(zhǔn)，并配合商務(wù)部及證監(jiān)會(huì)的審批工作。