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王冉

王冉認(rèn)為，VIE有理由存在下去，電子商務(wù)很“差錢”

自5月以來，幾家近年赴美上市潮里的互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)桿企業(yè)，股價(jià)都在一路下滑，其中優(yōu)酷的股價(jià)已從4月中旬的接近70美元，降到了如今的20美元以下。中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值究竟發(fā)生了怎樣的變化？投資者如此看空的原因何在？資本的目光又會(huì)放在哪里？

王冉，易凱資本有限公司首席執(zhí)行官。2000年以來，參與了多家中國互聯(lián)網(wǎng)公司和傳媒公司的私募融資、并購和上市過程。其中包括新浪投資土豆網(wǎng)，谷歌戰(zhàn)略投資巨鯨音樂網(wǎng)，國美收購電子商務(wù)公司庫巴網(wǎng)等。

財(cái)新記者王嘉鵬：在中國互聯(lián)網(wǎng)美股出現(xiàn)的這一輪大跌里，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)自身和外部的因素各自起了什么樣的作用？今年內(nèi)赴美上市的機(jī)會(huì)還有嗎？

王冉：我覺得這里面首先還是全球資本市場的因素，是因?yàn)榘l(fā)生了整個(gè)歐元的危機(jī)，歐洲整個(gè)的國家信用體系產(chǎn)生了一些問題。那么前一階段美國國債，包括聯(lián)邦政府的預(yù)算等等。這些宏觀經(jīng)濟(jì)的因素影響了股票市場整體的狀態(tài)。

在這種情況下，中國公司又是前一階段的眾矢之的，包括出現(xiàn)了誠信問題，出現(xiàn)了VIE的問題，也出現(xiàn)了，前一階段也確實(shí)有一些公司在泡沫期估值比較高的情況下上市的問題。所有這些問題加在一起，導(dǎo)致目前中國公司上市發(fā)生困難。

但是其實(shí)你仔細(xì)看的話，不是簡單的只是中國公司發(fā)生困難，美國公司現(xiàn)在上市也幾乎沒有，在過去的兩三周里幾乎沒有美國公司上市。所以，這是整體資本市場的一個(gè)冬天。我覺得在未來到10月份、11月份的時(shí)候，資本市場會(huì)重新打開。但是那個(gè)時(shí)候市場會(huì)更有選擇性，只有真正優(yōu)秀的企業(yè)有機(jī)會(huì)在今年最后一個(gè)季度上市，很多企業(yè)依然會(huì)面臨延遲上市的處境。

財(cái)新記者王嘉鵬：那您怎么看協(xié)議控制，也就是VIE引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)問題？

王冉：我覺得比較理性、客觀、尊重歷史的態(tài)度應(yīng)該是說，這些VIE既然已經(jīng)做出去了，它們應(yīng)該繼續(xù)可以存在下去。未來比較大的不確定性，或者說最大的問號，其實(shí)在于新的VIE是不是還可以順利的，構(gòu)架還能再做出來。包括海外持股這方面會(huì)不會(huì)在審批上有更嚴(yán)格的要求。

從大的監(jiān)管思路上，當(dāng)然現(xiàn)在政府的主導(dǎo)思想還是希望未來能有更多的新興產(chǎn)業(yè)的優(yōu)秀公司能回到A股，在本土的資本市場上市，而不是去美國或者去香港。這種希望存在的前提在于，有一些根本性的問題要得到解決，比方說行業(yè)準(zhǔn)入的問題，比方說發(fā)審制度的問題，以及我們的人民幣基金的，整體的人民幣風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的成熟度的問題。

在這些問題得到充分的解決之前，我認(rèn)為VIE有很強(qiáng)的理由。假如我們還不希望斷送中國這些新興產(chǎn)業(yè)的未來的話，就應(yīng)該讓VIE繼續(xù)存在下去。

財(cái)新記者王嘉鵬：以目前的股價(jià)來看，投資者對中國互聯(lián)網(wǎng)公司的估值是否過于悲觀，出現(xiàn)了矯枉過正的情況？

王冉：優(yōu)酷上市的時(shí)候，時(shí)間點(diǎn)選擇得還是不錯(cuò)的。后來又做了一次6億美元左右的增發(fā)，那個(gè)時(shí)間點(diǎn)，純粹就發(fā)行的估值而言，選擇的也是很好。當(dāng)然今天有人會(huì)說，你在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)上做6億美元增發(fā)以后，很快股價(jià)打了一個(gè)對折，其實(shí)作為發(fā)行者的公司來講，其實(shí)身上來自投資者的壓力蠻大的。這是大家可以仁者見仁的事情。但是總的來講，優(yōu)酷作為中國視頻行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，目前它的位置仍然是市場第一，它未來的商業(yè)價(jià)值還是應(yīng)該給予承認(rèn)的。

像這樣的公司在今天這樣的一個(gè)市場情況下，最近我們看到它的股價(jià)最近兩三個(gè)月一直是處在下跌的趨勢。我個(gè)人認(rèn)為，現(xiàn)在基本上對優(yōu)酷來說是回到一個(gè)合理的一個(gè)估值區(qū)間。

譬如另外一個(gè)公司，像當(dāng)當(dāng)，我覺得相對于它在中國電子商務(wù)里面的市場地位而言，它可能已經(jīng)超跌了，在某種意義上說當(dāng)當(dāng)這樣的公司開始具有投資價(jià)值。

人人的情況要取決于它的未來，人人的問題在于它面臨的一個(gè)長期的大的趨勢是它的用戶在不斷被其他平臺(tái)所吸引，在分流。因此它的核心的挑戰(zhàn)在于怎么樣在越來越少的用戶群里面筑起越來越縱深的這樣一個(gè)服務(wù)體系來，也就是說為越來越少的人提供越來越深的價(jià)值。這件事情能不能做成，要看整個(gè)公司的戰(zhàn)略制定和戰(zhàn)略執(zhí)行。所以人人具體的股價(jià)我不好判斷。