楊楊 北京報(bào)道

一個(gè)“幽靈”，海外收購(gòu)的“幽靈”，在全中國(guó)游蕩。PE也無(wú)法逃脫這個(gè)“幽靈”的影響，其在海外并購(gòu)中的角色似乎日漸活躍。

上個(gè)月初復(fù)星國(guó)際（00656.HK）宣布擬以8458.8萬(wàn)歐元收購(gòu)希臘珠寶零售品牌芙麗芙麗（Folli Follie）9.5%的股權(quán)。這并非復(fù)星國(guó)際首次涉足海外并購(gòu)，去年其與美國(guó)保德信金融集團(tuán)聯(lián)合成立的基金收購(gòu)了法國(guó)連鎖度假酒店地中海俱樂(lè)部7.1%的股權(quán)。

類(lèi)PE的復(fù)星國(guó)際只是海外投資的主體之一，純粹的PE基金更活躍。從一早就立足跨境投資的中信資本、曼達(dá)林基金以降，新近也有本外幣PE基金加入這個(gè)團(tuán)體，比如聯(lián)宇投資（Unitas Capital）4月份對(duì)荷蘭海沃集團(tuán)的收購(gòu)，乃至此前專(zhuān)注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的弘毅投資購(gòu)入新加坡上市公司柏康國(guó)際（Biosensors，BIG：SP）29.4%的股權(quán)，成為這家心血管支架制造商的控股股東。

“這種面向中國(guó)市場(chǎng)、對(duì)接中國(guó)和海外市場(chǎng)的并購(gòu)機(jī)會(huì)正在快速增加”。聯(lián)宇投資合伙人曹宸綱此前接受本報(bào)記者采訪時(shí)曾如此評(píng)價(jià)其對(duì)海沃的投資。海外企業(yè)想要開(kāi)拓中國(guó)企業(yè)，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)又看中其產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

對(duì)這種趨勢(shì)的預(yù)判，甚至讓一些做投行的也跳進(jìn)來(lái)淘金。新型投行貝祥把自己賣(mài)給了加拿大上市公司Canaccord，意圖就是從跨境投資、并購(gòu)中分得一杯羹。而復(fù)星收購(gòu)地中海俱樂(lè)部則是由A Capital撮合的。

為了掘金“中歐跨境投資”，A Capital的CEO龍博望在今年4月又成立了亞歐聯(lián)合資本，這只總規(guī)模為30億人民幣的基金，其設(shè)立出發(fā)點(diǎn)是“不少中國(guó)LP都對(duì)共同投資和幫助中國(guó)企業(yè)走出去非常有興趣”。

“在大潮中”

清科集團(tuán)的數(shù)據(jù)可佐證：2011年第一季度的跨國(guó)并購(gòu)案達(dá)到41起，其中披露金額的31起并購(gòu)案涉及83.38億美元。對(duì)比去年第四季度，并購(gòu)數(shù)量增長(zhǎng)了2.5倍多；而并購(gòu)金額則比去年第一季度的23.30億美元同比增增了257.4%。

中國(guó)的跨境并購(gòu)從2009年的低點(diǎn)開(kāi)始持續(xù)升溫，普華永道《2010年企業(yè)并購(gòu)回顧與前瞻報(bào)告》的統(tǒng)計(jì)顯示，2010年中國(guó)海外投資并購(gòu)的總量達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的188宗，金額則從2009年的300億美元增長(zhǎng)到超過(guò)380億美元。“金融危機(jī)以及匯率的變化”都是人民幣出海的重要原因。

這股趨勢(shì)在未來(lái)應(yīng)該仍然會(huì)升溫。畢馬威香港并購(gòu)咨詢(xún)服務(wù)主管方恩禮（Jeremy Fearnley）指出：在金融危機(jī)前許多公司對(duì)在中國(guó)市場(chǎng)拓展業(yè)務(wù)的態(tài)度只是“有則更好”，但現(xiàn)在已經(jīng)是當(dāng)務(wù)之急。“現(xiàn)在他們又擁有充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備和借貸能力了”，比如香港企業(yè)的凈負(fù)債水平預(yù)計(jì)在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)將下降49%，再加上能夠繼續(xù)保持充�，F(xiàn)金都保證了它們的海外并購(gòu)能力。

中國(guó)內(nèi)地企業(yè)的凈負(fù)債水平盡管預(yù)計(jì)在未來(lái)12個(gè)月會(huì)從現(xiàn)在的平均14.8%上升到16%，“但這也可以視作是內(nèi)地銀行對(duì)本土企業(yè)的支持力度增強(qiáng)，這是幫助本地企業(yè)落實(shí)海外擴(kuò)展計(jì)劃的關(guān)鍵”。

“新變化”

在這股浪潮中，如今涌現(xiàn)出一些新的浪花。那些備受關(guān)注的案例中除了資源性案例外，還有了其他行業(yè)的身影。

資源仍占據(jù)中國(guó)海外并購(gòu)的主體，2010年中國(guó)海外并購(gòu)中采礦、金屬以及化工等原材料行業(yè)的并購(gòu)案例數(shù)量仍有67宗，排到了第一位。但普華永道也指出，機(jī)器設(shè)備、汽車(chē)制造乃至高科技行業(yè)也正在成為并購(gòu)對(duì)象。僅以高科技行業(yè)為例，其并購(gòu)數(shù)量就從2009年的11宗上升到了2010年的24宗。

與消費(fèi)相關(guān)的大行業(yè)是一個(gè)新的方向，復(fù)星國(guó)際投資的芙麗芙麗和地中海俱樂(lè)部都屬于這個(gè)范疇；這個(gè)新變化也并非始于今年，去年7月就曾傳出IDG支持其所投的服裝品牌伊芙心悅競(jìng)購(gòu)Christian Lacroix。當(dāng)時(shí)這個(gè)與Dior、Channel齊名的高級(jí)時(shí)裝定制品牌已經(jīng)破產(chǎn)。

“在金融危機(jī)期間，我們也曾收到許多公司的收購(gòu)意向，去買(mǎi)那些深受金融危機(jī)影響的歐美頂級(jí)品牌。”曼達(dá)林基金中國(guó)執(zhí)行合伙人高臻說(shuō)，但他們大多回絕了。理由是破產(chǎn)處境中的收購(gòu)對(duì)象贏利情況都很差，“中國(guó)企業(yè)又沒(méi)有足夠的管理能力進(jìn)行翻盤(pán)”；另一些品牌盡管身處危機(jī)但由于隸屬各個(gè)大集團(tuán)，也沒(méi)那么容易收購(gòu)。如今金融危機(jī)的影響或許正在慢慢減弱，這些品牌對(duì)新興市場(chǎng)又極度“渴求”。

正是這種轉(zhuǎn)變，造就了PE的入場(chǎng)。“PE能發(fā)揮重要作用的是那些中型項(xiàng)目”，以及與食品、飲料、零售等與消費(fèi)相關(guān)的板塊。無(wú)論是食品、飲料等的消費(fèi)品板塊還是零售板塊，過(guò)去一年的并購(gòu)數(shù)量和金額都有長(zhǎng)足發(fā)展。

據(jù)畢馬威的統(tǒng)計(jì)，2010年第一季度，食品、飲料和消費(fèi)品領(lǐng)域的并購(gòu)案涉及491億美元，而2009年低點(diǎn)時(shí)期僅為101億美元。零售板塊的情況也如此，2010年第二季度涉及的并購(gòu)金額高達(dá)156億美元，是2009年第一季度的三倍多。

在資源性的項(xiàng)目往往是“國(guó)有企業(yè)”主導(dǎo)，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》曾做過(guò)一個(gè)統(tǒng)計(jì)，發(fā)生在2004年至2009年11月期間的172宗投資規(guī)模在5000萬(wàn)美元以上的中國(guó)海外并購(gòu)案中，81%的主體是國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的占比僅為12%。

但民營(yíng)企業(yè)卻需要更多的外部支持，不管是復(fù)星出海還是伊芙心悅競(jìng)購(gòu)Christioan Lacroix，都有PE的影子閃現(xiàn)；事實(shí)上哪怕是新世界發(fā)展（0017HK）收購(gòu)荷蘭海沃，也還要拉上聯(lián)宇投資。

海外收購(gòu)中PE的角色

手持重金的PE基金，在這類(lèi)跨境并購(gòu)中扮演著什么樣的角色？

“錢(qián)并不構(gòu)成談判的價(jià)碼。”一家會(huì)計(jì)師事務(wù)所人士指出，這點(diǎn)在國(guó)有企業(yè)的海外投資中表現(xiàn)得尤其明顯。“國(guó)有企業(yè)本身并不缺錢(qián)”，自身的資金積累、銀行貸款乃至政策性資金加起來(lái)綽綽有余。“由于這類(lèi)投資對(duì)國(guó)有企業(yè)而言都是戰(zhàn)略性并購(gòu)，因此價(jià)格并不是最重要的考量。”這就降低了PE基金的投資收益率，這或許可以說(shuō)明為何PE很少出現(xiàn)在資源性收購(gòu)案中。